华泰买入评级研报：利润增速超预期，继续看好成长空间
2020-03-03 17:13:23   来源：东方头条   

鸿路钢构002541

鸿路钢构（002541.SZ）19FY利润增速超预期，继续看好中长期成长，维持“买入”评级：公司发布19FY业绩快报，19年实现营收107.5亿元，yoy+36.5%，归母净利润5.39亿元，yoy+29.57%，超出市场和预期，营业利润yoy+81.77%，表现亮眼，预计全年政府补助占归母净利润的比例同比大幅下降，利润结构趋于改善。认为公司19FY业绩是对中长期成长逻辑的再次验证，继续看好公司未来产量与吨净利双升。判断虽然20Q1疫情对公司短期订单及营收有一定影响，但若逆周期调节加强及各地公共卫生建筑需求增加，预计全年公司利润及中长期成长性受影响较小，预计19-21年EPS1.03/1.15/1.43，维持“买入”评级。

Q4营业利润同比大幅增长，预计全年确认资产类政府补助较少：公司19Q1-4单季营收同比增90.5%/31.9%/40.5%/14.5%，判断Q4单季度收入增速放缓与收入确认节奏以及18Q4单季收入基数较高相关。19Q1-4单季营业利润同比增15.3%/21%/102.9%/144.8%，Q4营业利润增速继续提升，判断可能原因为主业盈利能力改善，与收益相关的政府补助增加，资产减值损失同比下降等。19FY公司利润总额与营业利润之差为0.43亿元，预计可近似等同为与资产相关的政府补助，而全年政府补贴预计不超过1.1亿元，18FY公司确认政府补贴2.2亿元，认为未来政府补贴对公司利润增速的影响有望趋于减小。

产能扩张计划明确，未来产量与效率有望齐升：预计全国非住宅类建筑钢结构产量未来年增长率有望高于实际GDP增速，而在住建部明确加强钢结构住宅试点，且混凝土价格优势弱化情况下，预计住宅领域未来五年内有望额外为整体产量贡献不低于3pct的年增长率，行业景气度未来有望保持较高水平。公司当前扩产计划明确，预计公司在2020年底有望实现400万吨产能，产量在2021年有望接近400万吨，预计其相比19年产量或接近翻倍。由于新投产能较多，整体产能利用率偏低，预计未来公司盈利能力和存货周转率存在进一步改善空间，ROE在2020年后有望进入上升通道。

看好公司中长期持续增长，维持“买入”评级：认为公司在上市钢结构公司中商业模式具备独特性，订单周期较短且现金流较好，成本优势也使得公司未来产能扩张后面临更激烈竞争的可能性较小，当前的市场景气度和竞争格局对公司中长期持续成长较为有利。由于当前疫情对建筑复工的影响时间尚存不确定性，略下调公司20年盈利预测，但基于公司19年经营表现和对未来市场增长信心，略上调21年盈利预测，预计19-21年EPS1.03/1.15/1.43元（前值0.97/1.17/1.41元），当前可比公司20年Wind一致预期PE14.27倍，认可给予公司20年14-15倍PE，目标价16.10-17.25元，维持“买入”评级。